一、2025 市場回顧：爆發式上漲後進入穩健期2025 年中國股市迎來強勢反彈，成為全球表現最佳的主要市場之一，核心資料如下：指數表現：MSCI 中國指數、恆生指數年初至今漲幅均超 30%，MSCI 中國美元計價總回報達 36%，夏普比率 1.25，顯著跑贏 MSCI 新興市場（31%）與標普 500（16%）；滬深 300 指數年初至今漲幅 21%，夏普比率 1.30，雖滯後於離岸市場，但風險調整後收益仍具吸引力。估值修復：MSCI 中國 12 個月前瞻市盈率從年初的 10 倍升至當前的 13.1 倍，估值中樞上移，但仍較 MSCI 新興市場（13.9 倍）存在 6% 的折價，未進入泡沫區間。上漲驅動：企業自救與股東回報提升、民營經濟政策支援、AI / 科技 / 智能製造領域湧現全球競爭力企業，是推動市場結構性改善的核心動力。二、2026 核心展望：穩健為主，等待突破契機2026 年中國股市將從 2025 年的爆發式增長轉向 “穩增長、提質量”，核心邏輯如下：核心基調：基準情景下，市場將追求“可持續性”，而非突破式新高；牛市情景需滿足 “通縮提前破解、中美關係持續緩和、科技突破” 三大條件，熊市風險則來自國內通縮加劇、地緣衝突升級。宏觀背景：中國實際GDP 增速預計從 2025 年的 5.0% 放緩至 2026 年的 4.8%，2027 年進一步降至 4.6%；名義 GDP 增速維持 4.1% 的低位，通縮壓力貫穿 2026 年，2027 年才有望逐步走出通縮。政策環境：財政刺激力度溫和，廣義財政赤字預計擴大0.5 個 GDP 百分點（約 1.5 兆元），小於 2025 年的 1 個百分點；貨幣政策偏寬鬆，預計 2026 年央行再降准 50bp、降息 20-30bp，以避險通縮與外部流動性變化。三、指數與盈利預測：低個位數漲幅，2027 盈利加速3.1 指數目標摩根士丹利上調2026 年末指數目標，基準情景下漲幅集中在 2%-4%，具體如下：恆生指數：目標27500 點（當前 26923 點，漲幅 2%）恆生國企指數：目標9700 點（當前 9539 點，漲幅 2%）MSCI 中國指數：目標 90 點（當前 88 點，漲幅 3%）滬深300 指數：目標 4840 點（當前 4646 點，漲幅 4%）情景空間：MSCI 中國牛市目標 114 點（漲幅 30%），熊市目標 58 點（跌幅 34%），多空分歧顯著。3.2 盈利預測2026 年盈利增速溫和：MSCI 中國盈利同比預計增長 6%，滬深 300 增長 6%，均低於市場一致預期（15%、10%），主要受通縮環境壓制；2027 年盈利將加速，MSCI 中國增長 10%，滬深 300 增長 11%，受益於通縮緩解與科技賦能。核心驅動類股：網際網路、金融、資訊技術、材料、醫藥生物是MSCI 中國盈利的主要貢獻者，多數類股盈利上調廣度為正。四、流動性與資金面：內外資均呈淨流入2026 年 A 股與離岸市場流動性將持續寬鬆，資金面支撐充足：外部流動性：聯準會預計2025 年降息後，2026 年上半年再降兩次息，美元走弱（DXY 指數預計從當前 97-100 區間降至 2026 年中 94），利多離岸中概股與港股；全球資金對中國股市興趣回升，2025 年至今海外共同基金已淨流入 80 億美元，扭轉 2023-2024 年淨流出態勢。內部流動性：A 股市場迎來 “債轉股、存款轉股” 趨勢，10 年期、30 年期國債收益率上行暗示資產配置轉移；南向資金持續發力，2025 年至今淨流入已達 1600 億美元，日均淨流入 8 億美元，較 2024 年增長 60%，成為港股核心流動性支撐。資金偏好：全球長線基金仍低配中國股市，存在進一步加倉空間；南向資金重點流入非必需消費、金融、醫療保健類股，A 股被動資金主要聚焦滬深 300 指數。五、行業配置與投資策略：槓鈴策略為主，聚焦結構性機會5.1 行業偏好：槓鈴策略，避棄宏觀拖累類股超配類股：優質網際網路與科技龍頭（契合AI 發展與 15 五規劃）、金融（保險、交易所）、高股息標的（平滑市場波動）；重點關注 AI / 技術競爭中的領先 IT 企業。低配類股：房地產、必需消費、能源等受宏觀環境拖累的領域；汽車類股因競爭激烈、消費疲軟，面臨利潤率壓力，同樣不建議配置。5.2 核心投資策略聚焦精選標的：關注摩根士丹利中國/ 香港焦點股名單（15 隻）與 A 股主題股名單（10 隻），涵蓋阿里、騰訊、寧德時代等龍頭，均為超配評級。南向納入主題交易：利用每年兩次的港股通納入調整窗口，佈局潛在納入標的的價格動量機會。反內卷政策受益股：關注政策推動供需平衡的行業，規避產能過剩、價格戰激烈的領域，精選行業內具備競爭優勢的標的。六、總結：2026 關鍵詞 “穩健 + 結構”，把握三大主線2026 年中國股市將告別 2025 年的爆發式上漲，進入 “穩健增長、結構制勝” 的新階段，核心投資邏輯可概括為三點：指數層面：低個位數漲幅為主，需等待通縮破解、科技突破等契機才能開啟新一輪大漲，重點防範地緣衝突與通縮加劇風險；資金層面：內外資共同支撐流動性，南向資金與全球資金回流是關鍵，A 股 “債轉股” 趨勢仍有空間；標的層面：聚焦三大主線——AI 與科技龍頭、高股息防禦標的、反內卷政策受益股，規避宏觀敏感型類股。長期來看，中國企業在全球科技競爭中的突破與經濟結構轉型，將為股市提供持續的結構性機會，2027 年盈利加速有望成為下一輪行情的催化劑。 (資訊量有點大)

The comeback of Chinese POEs (Part 3): The ascent of Prominent 10民營企業捲土重來（第三部分），10巨頭的崛起譯文：我們預計上市POE行業的市值集中度將隨著時間的推移而上升。在此背景下，我們的分析表明，10隻現有中國10大傑出股票有能力擴大他們在股市中的主導地位，類似於美國Mag 7股票。這些P 10股票均被GS分析師評為買入。它們的市值為1.6兆美元，佔MSCI中國指數權重的42%，每天交易110億美元，GS分析師預計未來兩年收益將增長13%，定價為16倍市盈率和1.1倍fPEG。它們共同體現了人工智慧/技術發展、自給自足、“走出去”、服務和新消費形式以及中國不斷提高的股東回報等主題。分析：上圖對M7和P10在市值上做了對比，可以看出從2019年到現在M7已經有了三倍的漲幅，同時估值也顯著高於P10，而P10在這6年內相對於M7來說基本沒漲，估值也僅有16倍（最近可能有所提高，但仍處低位），這從一個側面反映相對於M7來說P10的估值是很有吸引力的。譯文：在我們的POE系列的第2部分中，我們提出了一個自上而下的框架，該框架表明，現有優勢、高行業進入壁壘和對增長資本支出（包括研發）投資的堅定承諾是中國民營企業提高其競爭和比較優勢、為股東創造正股本回報的必要條件， 在美國和中國股市的表現優於同行。分析：上圖統計的是M7和P10的指數表現，可以很直觀的看出來從22年開始到現在，M7和P10在股市裡的表現都優於各自市場裡的同行。那麼優於同行的原因高盛也做了交代，就是現有的體量優勢，高行業壁壘，高資本支出（研發），這也是P10可以長期保持頭部競爭力的主要原因。譯文：上述觀察結果促使我們根據以下因素在中國尋找長期贏家：a）以HHI衡量的收入集中度相對較高的21個GICS3行業（HHI>1000），以及 b）11個中國行業，主要屬於科技和消費行業，目前與美國相比更加分散，以解釋隨著時間的推移市場集中和整合上行的可能性。總共包含27個以POE為導向的行業，2854家上市公司，總市值為8.6億美元。在這27個行業中，我們尋找具有以下質量的買入評級股票：a）在各自行業的利潤池或總潛在市場中佔據主導地位（>10%），以及 b）相對於其收入（即強度）或與行業同行相比（即主導地位）在增長資本支出和研發方面投入了大量資金。我們對2008年以來7000家美國和中國上市公司的面板回歸分析表明，這3個因素是資本支出、研發和現金，具有很高的統計顯著性，與股票的後續（1年）回報和各自領域的市場份額呈正相關。分析：順著上面提到的體量優勢，高行業壁壘，高資本支出（研發）的思路，高盛篩選出了10個中國的民營企業巨頭組成了P10組合，篩選的條件還綜合了充沛的現金流因素，可以說這些股票是兼具成長性、穩定性、分紅三種特點。從上圖還可以看出P10相對於M7來說資本和研發支出與營收之比還有待提高，換句話說就是擴張和研發強度還不如M7那樣高，這也是未來P10可以繼續挖掘的潛力來源所在。譯文：這個過程使我們能夠篩選出10個現有的市場領導者，他們似乎有能力利用他們過去的成功，進一步提升他們在中國股市的主導地位，類似於美國的Magnificent 7股票，他們在過去五年中創造了超過120億美元的新市值，並為他們的股東帶來了超過365%的平均價格回報，這是由於異常強大的盈利能力和資本支出/研發強度。分析：以上是P10股票名單，在過去5年內提供了365%的平均價格回報，要找到回報比他們高的挺容易，但是要找到確定性像他們一樣高的就基本不可能了，很多高回報的小盤股碰到一點風浪可能就沉了，流動性也是一個大問題，但P10股票即使在腰斬後也能在兩三年內站回去。譯文：總而言之，P10股票總市值為1.6兆美元（佔整個上市領域的 10%），佔MSCI中國指數權重的42%，每天交易額為110億美元（佔總額的5%），GS 分析師/共識預計未來兩年收益將增長13%/12%（復合年增長率），定價為16倍市盈率和1.1倍fPEG。平均而言，自2022年底的低谷以來，它們已經上漲了54%，年初至今上漲了24%，分別比MSCI中國指數高出33個百分點和8個百分點。從主題上看，它們共同體現了我們首選和有前途的投資趨勢，包括人工智慧/技術的發展、中國的自給自足/進口替代、“走出去”、服務消費以及中國不斷提高的股東回報。分析：總而言之，P10股票目前的估值仍在低位，而未來營收/利潤增速可以對標M7，2022年以後的股價表現也顯著優於同行業的大多數其他公司，所處的行業也都是AI、高科技、國產替代、走出去、服務消費等市場潛力最大且最受政策扶持的領域，是適合長期投資的好標的。 (finn的投研記錄)

投資引擎正在啟動！午間開盤，富時中國A50指數期貨、MSCI中國A50互聯互通指數期貨均漲超1%。今天上午，中國住房城鄉建設部副部長秦海翔就《關於持續推進城市更新行動的意見》進行了詳細介紹。中國國家發展改革委固定資產投資司負責人趙成峰在國新辦發佈會上表示，中國國家發展改革委將繼續持續推進城市更新各項工作，加大中央投資支援力度。將於今年的6月底前下達2025年城市更新專項中央預算內投資計畫。中國金融監管總局統計與風險監測司司長廖媛媛也在國新辦發佈會上表示，將研究出台專門的城市更新項目貸款管理辦法。中信證券認為，《意見》進一步證明了大拆大建不可取，城市核心區域的城市更新有機推進，機會可能遠大於遠郊區的新城建設。把握這些業務機會，就需要企業具備因地制宜打造精品的能力、深耕城市溝通規劃的能力、改造升級營運提效的能力和出表資產推動REITs上市的能力。那麼，就股市而言，機會又集中在那裡呢？利多來襲今天上午10時，國務院新聞辦舉行新聞發佈會，住房城鄉建設部、國家發展改革委、財政部、自然資源部、金融監管總局有關負責人將介紹推進城市更新行動有關情況，並回答記者提問。趙成峰表示，國家發展改革委將繼續持續推進城市更新各項工作，加大中央投資支援力度。今年中央預算內投資專門設立城市更新的專項，支援城市更新相關的公益性基礎設施和公共服務設施建設，在支援城鎮老舊小區改造、城中村改造等項目的基礎上，擴圍支援城市危舊住房、老舊街區、老舊廠區轉型提質等工程。目前國家發展改革委正在組織計畫申報和項目評審等工作，將於今年的6月底前下達2025年城市更新專項中央預算內投資計畫。他還表示，在“兩重”建設超長期特別國債的資金安排中，將繼續對城市地下管網設施建設、改造項目給予支援。用好地方政府專項債券，繼續支援符合條件的城市更新項目建設。充分發揮政府和社會資本合作（PPP）新機制，基礎設施領域不動產投資信託基金（REITs）的作用。廖媛媛在會上表示，金融監管總局將指導金融機構深入理解城市更新行動的內在邏輯，精準把握新特點新要求，按照依法合規、風險可控、商業可持續的原則，積極為城市更新行動提供豐富多樣、量身定製的金融產品和金融服務，滿足不同主體、不同項目、不同階段、不同環節的金融需求。秦海翔表示，將深入貫徹落實《意見》部署要求，推動基礎設施建設改造任務落實落細。一是繼續抓好“裡子”工程，持續推進城市燃氣、供水、污水、排水、供熱等地下管網的升級改造，因地制宜建設地下綜合管廊。二是持續提升城市的安全韌性，實施城市排水防澇提升工程，推進城鎮燃氣的安全整治，加快推進城市生命線安全工程建設，對城市市政設施進行即時監測、動態預警、有效處置，切實消除安全隱患。三是加快推進新型城市基礎設施建設，運用資訊化、數位化手段，提升基礎設施的智慧化水平，加快完善基礎設施建設維運的長效管理制度，探索城市建設營運投融資新模式，不斷提升城市基礎設施建設和管理服務水平。影響多大？此次發佈會釋放的訊號其實是此前中共中央辦公廳、國務院辦公廳發佈《關於持續推進城市更新行動意見》的延續。上述檔案提出了2030年城市更新行動取得重要進展的目標，要求城市更新全過程堅持系統觀念、發揮規劃導向、統籌發展和安全、堅持因地制宜量力而行，並從用地政策、房屋使用全生命周期安全管理制度、投融資方式等方面強化支撐保障機制。中信證券認為，《意見》在大力實施城市更新，促進城市結構最佳化、功能完善、文脈賡續、品質提升，提高居民生活質量等方面與歷史檔案一脈相承，且相比歷史政策更聚焦存量最佳化。預計城市更新工作的持續開展將為產業鏈帶來新的投資機會。值得注意的是，《意見》並未將城市更新和大拆大建劃上等號，而是反覆強調“保護”，嚴禁以危險住房名義違法違規拆除改造歷史文化街區、傳統村落、文物和歷史建築；要保護傳統風貌；做好歷史文化風貌保護前期工作，不搞大拆大建等。因此中信證券認為，未來的城市更新工作，和歷史上大規模的新城建設完全不同。存量街區和存量建築的改造，新建一些小面積的單體建築，整體提升街區風貌，是本輪城市更新的主要內容。在告別了大拆大建之後，存量建築的功能用途改變將更為便利，這反過來十分有利於擅長營運提效的企業。《意見》提到完善市場化投融資模式，吸引社會資本參與城市更新，推動符合條件的項目發行基礎設施REITs和資產證券化產品。《意見》要求，推動土地混合開發利用和用途依法合理轉換，盤活利用低效用地，最佳化零星用地集中改造、容積率轉移或獎勵政策。有利於一些深耕當地的發展商，獲得一批規模小、位置好、用途多元的土地，考驗企業的精品開發能力，也為企業的可持續發展提供了新的舞台。中信證券認為，城市更新也給物業服務行業提供了新的發展機會。一些高樓齡項目的養護維運可能獲得新的政策支援，一些老舊小區的配套設施可能借政策東風而得到最佳化。政策也非常有利於商管類公司的發展。銀河證券認為，城市更新八項任務基本涉及到了城市建設的方方面面，不僅僅是針對房地產建設，還包含了相關基礎設施和功能服務建設。建設投資規模方面，主要還是城中村、老舊小區改造、地下管網改造三方面投資額較大。而年內具體能夠帶動多少投資規模，可以從資金端進行跟蹤觀測。此外，危房改造方面，提及加快拆除改造D級危險住房，雖然對此未有公開資料。但可從過往中央和地方預算中用於危房改造支出進行大致推算。過去支出規模較大時主要集中在2015-2019年棚改期間，最高合計支出536億元/每年，此後開始逐步降低，截至2022年合計支出93億元。在上一輪棚改後實際待拆D級危房數量較少，目前每年投資規模或在500億元以下。下一步，可以期待的增量政策或是政策性金融工具，例如通過PSL向政策性銀行提供資金用於擴圍基礎設施基金，用作項目資本金。從信用傳導路徑來看，往往是財政、政策性金融、商業金融逐步擴圍。因此，在當前存量政策基礎上，如後續看到新增政策性工具出台及商業銀行大規模參與，則投資規模預期相應提升。 (券商中國)

近期，高盛與亞洲、美國和歐洲的投資者進行了廣泛交流，探討對中國股市的看法。以下是對交流反饋、常見問題及市場最新觀點的總結。1. 中國股市重回投資者視野農曆新年假期後，高盛與各地投資者會面發現，投資者對中國股市的興趣和參與度達到2021年初市場峰值以來的最高水平。原因包括：年初至今中國股市漲幅驚人，MSCI中國和恆生科技指數分別上漲16%和23%；DeepSeek的出現改變了對中國科技股的預期；國內監管壓力緩解；全球股票投資需求尋求美國股市以外的選擇，中國股市因流動性、估值和多元化優勢受關注。MSCI中國價格走勢MSCI中國 3個月滾動相對回報率2. 基本面仍有上行空間，但存在戰術性獲利回吐風險多數投資者認為此次中國股市復甦比之前更具持續性，如 MSCI 中國指數和科技股的每股收益預期在過去 6 周分別上調 1% 和 2% 。高盛上調 MSCI 中國 12 個月目標至 85，預期潛在漲幅 19%；滬深 300 目標維持在 4700，預期 12 個月價格回報率 20%。不過，未來幾周美中政策和地緣政治活動頻繁，如美國對中國第一階段貿易協議的調查、白宮關稅決策等，預計牛市將放緩，獲利回吐壓力增大。各項指標顯示市場復甦空間美中政策和地緣政治日程3. 股票投資者對美國關稅風險態度放鬆儘管 2 月和 3 月美國兩次宣佈加征關稅，累計使中國出口有效關稅提高 20 個百分點，但股市表現強勁。這得益於中國的應對措施、關稅增幅符合預期、中國應對外部需求逆風能力提升、美國對其他貿易夥伴關稅可能提高、人民幣匯率穩定以及雙方談判降低關稅的可能性。不過，關稅發展的不確定性仍未被投資者充分考慮。美中關係晴雨表股市和匯市穩定性對比4. 人工智慧改變格局，但仍存在問題投資者普遍認為 DeepSeek 對中國股市影響重大。宏觀層面，預計 2026 年起人工智慧將提升中國潛在增長率，到 2030 年每年為 GDP 增長貢獻 0.2 - 0.3 個百分點。股市方面，未來十年人工智慧的廣泛應用有望使中國每股收益每年提升 2.5%，提高股票估值 15 - 20%，吸引超 2000 億美元資金流入。不過，投資者對人工智慧帶來的收益增長、盈利模式及長期影響存在爭議。中美科技股估值差距縮小中美科技股盈利能力對比5. 監管風險緩和，關注企業反應民營企業家的座談會的召開傳遞出監管壓力緩解的訊號，相關監管指標也顯示監管環境處於 2017 年以來最寬鬆水平。這有利於民營企業在經歷估值下調後重新獲得領先地位，但對企業信心的影響需時間在資料中體現，投資者關注相關高頻指標來判斷企業信心恢復情況。民營企業監管政策代理指標民營企業與國有企業表現對比6. 經濟出現積極跡象，政策落實是關鍵除科技經濟的結構性增長機會外，傳統經濟也出現積極跡象。如較高層級城市住房交易量觸底回升，挖掘機銷量大增，建築材料需求增強。高盛經濟學家上調了部分 GDP 增長預期，但投資者對房地產和通縮問題仍存疑慮，政策落實對穩定增長預期和股市收益至關重要。不同層級城市庫存月數變化政府債券淨發行預期7. 全球資金有重返中國的意願，但美國政策風險猶存避險基金和南下資金在近期股市上漲中表現活躍，部分全球基金也有增加中國投資的意向，原因包括美國政策不確定性、中國股市的分散投資價值、監管風險溢價降低和估值有吸引力等。然而，美國政策限制資金流入中國的風險依然存在，極端情況下可能導致大量資金拋售中國股票。中國股市在美國股市調整期間的表現中國股市與全球主要股市相關性美國投資者持有中國股票情況8. 投資者常見問題：繼續持有 H 股還是轉投 A 股？過去 3 個月 H 股表現遠超 A 股，但高盛認為後續可能出現均值回歸，其 A - H 輪動模型顯示未來 3 個月 A 股可能小幅跑贏 H 股。追求絕對回報的投資者傾向轉投 A 股，而多數資產組態者和選股者仍偏好 H 股。建構投資組合時，可圍繞 H 股的人工智慧受益股建立核心持倉，同時在 A 股尋找機會。圖表 16（滬深 300 與 MSCI 中國相對回報率）、圖表 17（A - H 股 3 個月相對回報率模型預測）。滬深 300 與 MSCI 中國相對回報率A-H 股3個月相對回報率模型預測9. 科技股能否延續優勢，消費股能否接力？投資者關注股市領漲類股是否會從科技股轉向非科技股。目前科技股龍頭的盈利佔比仍較低，在經濟全面復甦、房地產市場穩定和再通膨跡象明顯之前，科技股或仍具優勢。在此之前，建議關注消費和周期性行業的主題投資機會。中美股市集中度對比中國股市年初至今表現中國熱門主題表現10. 不同類型投資者的中國策略資產組態者：亞洲投資者過去幾年在其他市場積累了股權敞口，現考慮重新參與中國股市，關注科技和消費領域。全球避險基金：年初至今淨買入流量不活躍，但淨敞口和總敞口上升，關注科技、人工智慧供應鏈、基礎設施和材料周期性行業。長期投資機構：全球基金關注離岸科技股和高股息國企；新興市場和區域基金關注消費領域政策受益股。衍生品投資者 / 交易員：關注獲利了結和下行風險保護，對 A 股中小盤股的交易感興趣。量化基金：隨著中國境內交易監管明確和結構化產品流動恢復，全球量化投資者在中國市場保持活躍，境內量化基金也在拓展海外業務。全球避險基金和主動型基金對中國股市組態變化 (資訊量有點大)

摩根士丹利認為中國股票市場正在發生多重結構性改善，上調 MSCI 中國指數的權重至平配，對市場保持謹慎樂觀態度。亞洲/新興市場/中國2025年12月目標點位，樂觀情境下可能有上行空間，取決於宏觀經濟環境的改善以及更穩定的地緣政治環境。我們看到，MSCI中國指數的股本回報率和估值呈現復甦趨勢，存在進一步改善的空間——儘管面臨通縮壓力，但MSCI中國指數的股本回報率低谷已過去。我們認為股本回報率在2026年可能達到12%，並最終在2027年趕上MSCI新興市場指數：（1）積極的企業自救和積極的股東回報增強計畫，包括成本控制、回購和為之前槓桿不足的關鍵公司加槓桿。（2）隨著時間的推移，離岸中國股票市場受到宏觀經濟和通縮的影響越來越小。（3）DeepSeek等中國公司的最新技術突破證明，即使在具有挑戰性的通縮環境中，科技密集型公司也能引領利潤率和股本回報率增長。結構性估值機制轉變證明了MSCI中國估值提升的合理性(MSCI中國12個月遠期市盈率交易區間能夠從2022年以來的8-10 倍提升至 10-12倍)，從而降低了中國股票風險溢價並提高了可投資性:（1）監管從整頓轉向盤活，對私營部門和創業精神的態度更加支援(民營企業家座談會)。（2）新一屆美國政府開始談判結束烏克蘭/俄羅斯衝突，並在關稅問題上採取“互患關稅"方針(而不是擔心會針對中國)，地緣政治不確定性改善。（3）儘管存在成本和裝置障礙，中國展示了其技術突破，在AI競爭中保持優勢/領先。優質的公司(側重科技股和股東回報提升的標的)逐漸在離岸中國股票市場佔據更大席位MSCI中國指數的股本回報率逐步趨近於MSCI新興市場指數依託大型語言模型成本效益優勢，中國將推動 AI 技術 “大眾化”。中國最新的 AI 突破可能會導致投資者重新評估中國的技術和研發能力以及可投資性。為應對宏觀不確定性，市場一致盈利預測不斷向下修正。分行業來看，摩根士丹利自上而下和自下而上的 MSCI 中國每股盈利預測盈利修正拐點的早期跡象出現；可持續性仍是關鍵。按公司數量劃分，MSCI 中國指數的季度盈利表現按地區基金類別和註冊地劃分的中國 / 香港股票主動權重 —— 外資長線基金在中國的倉位仍有提升空間。年初至今外資長線基金流入主要來自被動型基金。（資料截至 2025 年 3 月 10 日）南向資金逐漸接管香港市場的定價權（資料截至 2025 年 3 月 13 日）南向資金保持強勁，更為青睞科技、媒體和網際網路類股（資料截至 2025 年 3 月 12 日）南向資金在全部港股中的持股市值比重和交易佔比（資料截至 2025 年 3 月 12 日）中國 A 股市場外資持股佔總市值和自由流通市值的百分比 ——2019 年以來的最低水平：（截至 2024 年 12 月底的季度資料。）滬深 300 市盈率為 12.9 倍，較 MSCI 中國估值溢價約 10%。亞太 / 新興市場組態 —— 我們建議平配 MSCI 中國，低配台灣市場、韓國市場和印尼市場。摩根士丹利中國股票市場行業組態建議 —— 相較於防禦性組態，我們更青睞專注科技創新和應用的行業：摩根士丹利大中華區覆蓋範圍內的直接 AI 受益股（資料截至 2025 年 3 月 11 日）摩根士丹利中國 / 香港重點股票關注名單（此處有相關股票名單表格，資料來源：OW = 超配。資料截至 2025 年 3 月 12 日。）摩根士丹利中國 A 股重點股票關注名單（註：資料截至 2025 年 3 月 12 日）(智通財經APP)

即使變數很多，但依然全面看多！ 據高盛最新研報，維持對中國A股和H股的增持立場，稱人工智慧驅動的增長和流動性支援是關鍵催化劑。分析師預計，H股將進一步受益於人工智慧的進步，而A股還有追趕空間，從而有可能縮小業績差距。 高盛認為，隨著全球基金加大對中國的投資，H股仍可能是首選，儘管A股短期內可能會出現改善的勢頭。預計未來三個月A股表現將優於H股，A股對H股的溢價率已從三個月前的34%縮小至14%。如果回到過去一年的平均水平，A股可能有10%左右的上漲空間。 高盛全面看多